蒙牛期待奶粉業務實現由“追趕者”向“領跑者”角色的轉變

　　《中國科技投資》李曉娜 羅曉凡

　　近日，蒙牛乳業公布2021年業績報告，2021年全年營收達到881.4億元，同比增長15.9%，營收增速已恢復疫情前水平，同時公司歸母凈利潤達到50.25億元，同比增長42.6%。

　　蒙牛乳業2021年的營收凈利均實現雙位數增長，主要依靠的是收入貢獻占比總營收達86.8%的液態奶業務，而冰激凌業務、奶粉業務以及其他業務的收入貢獻占比均不足一成。

　　尤其是奶粉業務，2020年蒙牛乳業總裁盧敏放曾提出“奶粉業務在三年內沖擊中國市場前三”的目標。但目前對比來看，蒙牛乳業奶粉業務營收水平尚待突破，其2020年、2021年奶粉業務營收均不足50億元，而2020年伊利股份、中國飛鶴等乳企的奶粉業務營收已突破100億元，2021年中國飛鶴營收已超過200億元，君樂寶奶粉業務收入也已超過100億元。

　　當前中國奶粉市場競爭激烈，蒙牛乳業奶粉業務要如何實現沖擊前三的目標?《中國科技投資》記者致函蒙牛乳業，截至發稿，對方未予以回應。

　　業績增長

　　2020年底，蒙牛乳業瞄準“2025年，再創一個新蒙?！钡陌l展目標，制定了發展戰略“五年計劃”。也就是說，以2020年760億的營收規模為基準的話，蒙牛乳業2025年需達到1500億元左右的營收。

　　作為“五年計劃”的開局之年，2021年蒙牛乳業交出了一份可圈可點的成績單，營收凈利潤均有較大幅度增長，其中營收同比增長15.9%至881.4億元，同期歸母凈利潤達到50.25億元，同比增幅達42.6%。

　　具體來看，在蒙牛乳業的營收構成中，液態奶業務收入為765.1億元，同比增長12.9%，仍是蒙牛的主要營收來源，其中又以高端常溫牛奶特侖蘇貢獻最大。液態奶業務線大致可分為常溫奶、低溫酸奶、低溫鮮奶三大子產品線，特侖蘇營收業績超300億元，同比增長33%，在蒙牛乳業整體銷售額的占比超三成。

　　特侖蘇大單品之外，蒙牛乳業的其他業務板塊體量較小，如冰激凌業務及主要包括奶酪的其他業務占比營收分別為4.8%及2.8%。不過，近兩年這些業務板塊增速較快，2021年冰淇淋業務收入42.4億元，同比增長61%，主要包括奶酪的其他業務收入24.4億元，同比增長126.3%。

　　冰淇淋、奶酪等產品成為強勢增長極，很大程度上得益于蒙牛乳業的收購擴張戰略，而從蒙牛乳業近年來的發展路徑來看，外延收購也是其擴大營收規模的主要路徑。

　　2021年3月底，蒙牛乳業收購東南亞冰淇淋品牌艾雪，推進印尼等地業務拓展。2021年7月，蒙牛乳業斥資近30億元入主妙可藍多(600882.SH)。妙可藍多財報數據披露，2021年公司實現營收44.78億元，同比增長57.31%。

　　在此之前，蒙牛乳業已并購了多家企業。2013年，蒙牛乳業牽手雅士利國際，2015年，蒙牛乳業全資收購多美滋中國，加注布局奶粉領域。2017年，蒙牛乳業增持現代牧業股票，成為其戰略股東。2018年，蒙牛乳業收購中國圣牧51%股權。2019年，蒙牛乳業收購澳洲有機奶粉品牌貝拉米。

　　通過一系列并購，蒙牛乳業業績快速增長，營收水平一度超過伊利股份，但2019年-2020年蒙牛乳業與伊利股份的營收差距有擴大之勢，2020年蒙牛乳業落后伊利股份接近60億元營收。

　　不過，需要提及的是，并購也增加了蒙牛乳業業績的不確定性。以現代牧業為例，2018年現代牧業產生了8.58億元的信貸虧損撥備，成為當年蒙牛乳業虧損的主要原因之一。2016年，由于雅士利國際年內虧損，蒙牛乳業確認商譽減值準備22.54億元，亦導致公司當年凈利潤由盈轉虧。2019年，蒙牛乳業計提23.64億元的商譽減值，其中與雅士利國際有關的達22.99億元。

　　截至目前，蒙牛乳業賬上仍有高達59.48億港元的商譽，對比伊利股份，后者2020年商譽僅為3.62億元。若并購整合不及預期，仍有商譽減值風險。

　　奶粉業務亟待突破

　　值得提及的是，在蒙牛乳業的主要業務板塊中，奶粉業務板塊2021年的營收增速最低，營收同比增長8.2%，且營收不足50億元。

　　蒙牛乳業奶粉業務板塊主要包括雅士利國際以及貝拉米，其中貝拉米2021年收入在5億元左右，較2020年的10億元大幅縮水;2021年雅士利國際奶粉產品分部業績為36.5億元，而蒙牛奶粉業務總營收為49.5億元。

　　作為對比的是，2020年伊利股份奶粉業務營收已達128億。且今年3月，伊利股份發布公告宣布正式控股澳優52.7%股份，這意味著伊利系奶粉業務將突破200億元門檻。中國飛鶴日前披露的財報顯示，公司的嬰幼兒配方奶粉業務貢獻了215.15億元的收入。

　　君樂寶亦已經取得不錯的成績。2021年君樂寶奶粉產銷量超過10萬噸，從天貓官方旗艦店來看，君樂寶嬰幼兒奶粉的價格區間大致位于每罐(800g)168元-341元，即使按照100元/1000g計算，君樂寶2021年奶粉業務收入也已超過100億元。

　　甚至于2019年被蒙牛乳業轉手的君樂寶整體營收在2021年也已經突破200億元，成為了蒙牛乳業目前不可小覷的競爭對手。

　　2020年，蒙牛乳業總裁盧敏放曾就奶粉業務定下“三年進入中國市場前三”的目標。綜上來看，蒙牛乳業奶粉業務距離前三還有較大的差距。

　　實際上，早幾年為了壯大奶粉板塊，蒙牛乳業曾先后收購君樂寶、雅士利國際以及貝拉米等品牌，但尚未培育出支撐奶粉板塊營收的強勢品牌。

　　收購已久的雅士利國際也未成為蒙牛乳業的業績“支柱”。2013年，蒙牛乳業斥資百億港元收購雅士利國際，此后，雅士利國際先后經歷了2014年達能入股、2015年蒙牛旗下的奶粉品牌“歐世”與2016年達能“多美滋”的并入。但雅士利國際營收由2013年的38.9億元逐步滑落，低谷時期營收僅22.03億元，直至2020年仍未回到2013年的營收水平。

　　2021年，雅士利國際股權持有人應占溢利-8140萬元，同比下滑180.5%，雅士利國際解釋為受到多美滋業務商標一次性減值人民幣2億元的影響。

　　不過，蒙牛乳業的奶粉業務近期有了新動向，引發業內對于雅士利國際“逆襲”的期待。3月16日，雅士利國際對外公布了有關控股股東蒙牛乳業擬私有化公司的消息，不過目前交易架構和細節仍未確定，也沒有簽署任何協議，交易是否推進仍有很大不確定性。